Settore Finanziario Europeo: Una Scommessa Vincente sui Bond!

Le banche europee mostrano segnali positivi e i mercati emergenti offrono opportunità interessanti, grazie alla loro crescente solidità. Queste sono alcune delle osservazioni fatte da James Durance, responsabile del fondo Fidelity Funds – Global Income Fund.

Nel 2024, la robustezza del mercato del lavoro negli USA e la stabilità del consumo domestico hanno contribuito al restringimento degli spread del credito americano. Al contrario, le prospettive di crescita meno favorevoli in Europa e le preoccupazioni legate al conflitto russo-ucraino hanno portato a un ampliamento degli spread del credito europeo. Recentemente, però, le preoccupazioni sulla crescita americana e i cambiamenti nelle politiche fiscali europee hanno invertito questa dinamica. I Bund tedeschi hanno perso valore mentre i Treasury americani sono aumentati, sostenuti dalle crescenti aspettative di crescita in Europa e dall’incertezza persistente sulla politica americana. Di conseguenza, il credito europeo ha visto un incremento degli ingressi di capitale, creando un ambiente tecnico favorevole per un rendimento superiore.

Il mercato prevede tre riduzioni dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve nel 2025 e si attende che questa politica continui nei successivi due anni, seppur a un ritmo più moderato. Condividiamo questa previsione e riteniamo anche che sia aumentato il rischio di stagflazione, che potrebbe complicare la situazione per la Fed. Tassi dazi più alti potrebbero influenzare negativamente le catene di approvvigionamento e portare le aziende a ridurre gli investimenti. Con una politica immigrazione più severa, ciò potrebbe limitare ulteriormente la crescita economica e mantenere alta l’inflazione, portando a una possibile stagflazione.

L’aumento delle aspettative di crescita in Europa ha portato il mercato a prevedere due tagli dei tassi da parte della BCE nel 2025. Dopo che la Germania ha annunciato aumenti nella spesa per la difesa, i rendimenti dei Bund hanno visto il più grande aumento giornaliero dal momento della riunificazione tedesca nel 1990. Di conseguenza, i Treasury americani hanno avuto prestazioni migliori rispetto ai Bund. L’entità di questo spostamento verso l’alto nei rendimenti dei bond potrebbe ricordare la crisi della Silicon Valley Bank nel 2023, quando un aumento persistente nei rendimenti dei Treasury causò perdite significative a molte banche regionali americane. Tuttavia, la situazione attuale è diversa: le banche europee detengono molto meno rischio legato ai tassi d’interesse nei loro bilanci e si concentrano più sul rischio del credito sovrano nazionale piuttosto che sul rischio dei tassi, grazie anche al QE che ha permesso una diversificazione delle attività liquide dai titoli di Stato.

Negli ultimi 18 mesi, abbiamo avuto una maggiore esposizione al credito europeo rispetto a quello americano, grazie a valutazioni più favorevoli. Tuttavia, mentre gli spread europei continuano a restringersi, quelli americani si sono allargati: di conseguenza, abbiamo iniziato a trasferire investimenti dal credito europeo a quello americano. Abbiamo anche ridotto leggermente la duration negli USA, data la recente sovraperformance.